富安娜營(yíng)收和凈利雙降 穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)還是長(zhǎng)期下滑

　　10月22日，富安娜發(fā)布了2019年并不理想的三季報(bào)。

　　報(bào)告顯示，公司前三季度營(yíng)收和凈利再度雙雙下降。進(jìn)入2019年以來，公司已連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)營(yíng)收和凈利的下滑。

　　富安娜董秘龔蕓表示，公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，主要是因?yàn)榍乐坏慕?jīng)銷商渠道的銷售策略在進(jìn)行優(yōu)化，以贏得未來經(jīng)銷商與公司共贏成長(zhǎng)的合作關(guān)系能夠更加穩(wěn)健和長(zhǎng)遠(yuǎn)。

　　“今年對(duì)我們來說就是調(diào)整年，加上行業(yè)發(fā)展處于重要轉(zhuǎn)型期，預(yù)計(jì)短期波動(dòng)不影響公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)?！饼徥|表示，“公司會(huì)繼續(xù)大力推進(jìn)電商平臺(tái)建設(shè)，加強(qiáng)電商供應(yīng)鏈優(yōu)化。同時(shí)，還將在線下完善互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，加強(qiáng)對(duì)終端的把控，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和價(jià)格定位”。

　　以孚日股份、羅萊生活、水星家紡、夢(mèng)潔股份、富安娜、多喜愛6家頭部上市家紡企業(yè)為代表，從其業(yè)績(jī)可以看出，2019年上半年，這6家家紡企業(yè)營(yíng)收平均增速僅1.83%，而2017年和2018年同期分別為22.84%和19.36%。

　　在家紡行業(yè)整體“承壓”時(shí)期，多家企業(yè)開始轉(zhuǎn)型大家紡戰(zhàn)略，跳出細(xì)分領(lǐng)域的局限，擴(kuò)展家居品類。富安娜則選擇了內(nèi)部變革，加大電商渠道建設(shè)的道路。電商業(yè)務(wù)的崛起，幫助公司渡過瓶頸期，但是，近幾年電商渠道成本提升，也部分侵蝕了公司的盈利。

　　歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與現(xiàn)金分紅均不錯(cuò)

　　富安娜自從2009年上市以來，到2018年度為止，其營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金一直保持正增長(zhǎng)，股東權(quán)益回報(bào)率長(zhǎng)期保持在15%以上，累計(jì)現(xiàn)金分紅108692.78萬元，已經(jīng)超過了公司股票融資募集的資金7.8億元。

　　因此，無論從歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還是從現(xiàn)金分紅的角度，富安娜都是上市公司中表現(xiàn)非常的公司，尤其是現(xiàn)金分紅，體現(xiàn)了富安娜對(duì)股東的回報(bào)和財(cái)富增值的責(zé)任。總體而言，如果上市公司中類似富安娜的公司更多一些，市場(chǎng)上價(jià)值投資的環(huán)境會(huì)更好。

　　但是，進(jìn)入2019年以后，富安娜的財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)了下滑。2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.77億元，同比減少4.88%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.46億元，同比減少15.44%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2.11億元，同比減少18.66%;基本每股收益0.29元。

　　未來不是歷史的簡(jiǎn)單重復(fù)，雖然富安娜有非常漂亮的歷史數(shù)據(jù)和現(xiàn)金分紅，但是，需要擔(dān)心的是：富安娜是否會(huì)進(jìn)入長(zhǎng)期下拐趨勢(shì)?

　　有望保持長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

　　按照公司的說法，2019年是調(diào)整年，短期波動(dòng)不會(huì)影響公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。那么，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)這一說法在未來是否能夠?qū)崿F(xiàn)?還是會(huì)進(jìn)入長(zhǎng)期下滑、陷入經(jīng)營(yíng)困境?

　　2019年前三季度，雖然公司的多數(shù)財(cái)務(wù)指標(biāo)下滑，但是，有一個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)字卻非常亮眼：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為64024.39萬元，為公司上市以來的金額。從該數(shù)字來看，富安娜確實(shí)在對(duì)銷售渠道、采購(gòu)生產(chǎn)等內(nèi)部管理進(jìn)行較大幅度的調(diào)整。

　　那么，富安娜在未來，是調(diào)整后實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的概率大，還是長(zhǎng)期下滑的概率大呢?

　　未來雖然不是歷史的簡(jiǎn)單重復(fù)，但是歷史為我們對(duì)未來的分析提供一定的假設(shè)依據(jù)。從富安娜過往的歷史情況看，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的概率還是比較大的。從富安娜現(xiàn)有的財(cái)務(wù)狀況看，除了經(jīng)營(yíng)負(fù)債外，富安娜有息債務(wù)幾乎為0，財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)為0，沒有通過杠桿來擴(kuò)張業(yè)務(wù)，也充分表明了公司的穩(wěn)健策略。

　　公司在2019年進(jìn)行的調(diào)整，通過經(jīng)營(yíng)活動(dòng)大幅度收回現(xiàn)金，也為后續(xù)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)提供了充足的資金支持以及足夠的操作空間。

　　從富安娜的未來策略來看，與其他家紡上市公司擴(kuò)張新品類的策略不同，富安娜以內(nèi)部調(diào)整、發(fā)展主業(yè)為方向。

　　其實(shí)，富安娜在2017年、2018年曾經(jīng)先于其他家紡類上市公司做出多元化嘗試，提出大家居戰(zhàn)略，新開了若干家美家旗艦店，但2018年下半年和2019年對(duì)戰(zhàn)略做出了調(diào)整，不再繼續(xù)大家居戰(zhàn)略。

　　看來，前期的戰(zhàn)略嘗試為公司管理層提供了一定的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，付出了可承受的代價(jià)，對(duì)未來的決策提供更清晰的思路和方向。提出多元化的設(shè)想和戰(zhàn)略容易，但是要取得好的結(jié)果往往很難。

　　富安娜從2014年開始籌劃向家居方面轉(zhuǎn)型，2016年開始布局至2017年下半年，公司準(zhǔn)備全面鋪開“富安娜美家”為核心的家居新業(yè)務(wù)，在2016年以及2017年年報(bào)中，富安娜均表示，美家戰(zhàn)略將使公司從原來的品類生產(chǎn)零售商轉(zhuǎn)型向家居生活整體解決方案的提供者，跨向一個(gè)更大的藍(lán)海市場(chǎng)。

　　但是，公司家居業(yè)務(wù)的發(fā)展較為緩慢，從2017年至2018年，家居業(yè)務(wù)在公司總營(yíng)收中的比重從2.92%增加到3.42%，僅多了0.5%。

　　2018年度報(bào)告中，富安娜僅有12家美家旗艦店開業(yè)。按照近的信息，富安娜將家居業(yè)務(wù)定位為戰(zhàn)略儲(chǔ)備業(yè)務(wù)。

　　由于家居業(yè)務(wù)在營(yíng)業(yè)收入中所占的比重不大，因此，在富安娜的年報(bào)中沒有更多的數(shù)據(jù)和信息披露，無法窺測(cè)其戰(zhàn)略變化的原因。但是，從中國(guó)目前的家居市場(chǎng)格局來看，已有美克家居、顧家家居等眾多先行進(jìn)入者，家居新業(yè)務(wù)顯然并非富安娜設(shè)想中的更大的藍(lán)海市場(chǎng)，而是與家紡主業(yè)一樣的紅海市場(chǎng)。

　　就家紡類上市公司目前發(fā)展中遇到的瓶頸問題，我們的看法是，不是市場(chǎng)空間不夠大，也不是外部宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，而是公司自身核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不夠強(qiáng)大。

　　整個(gè)中國(guó)，家紡類上市公司還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到天花板的地步;放到東南亞甚至全球市場(chǎng)，那么，市場(chǎng)空間將更加廣闊。因此，于富安娜而言，未來正確的策略，不應(yīng)該是天女散花式的多元化，而應(yīng)該是集中精力、聚焦主業(yè)，強(qiáng)化管理、挖掘潛力，在家紡主業(yè)建立起護(hù)城河。

　　在渠道方面，不管電商的成本多高，電商是趨勢(shì)，富安娜在這方面已經(jīng)先行一步，并且取得了不錯(cuò)的效果。

　　2018年，富安娜電商業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)16%，在公司營(yíng)業(yè)收入中占比29%;在當(dāng)年的“雙11”中，公司的銷量在家紡行業(yè)中增速、排名第二。

　　2019年上半年，公司整體營(yíng)業(yè)收入下滑，但電商渠道的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)23%，占比提升至36%，電商已經(jīng)成為公司的渠道，超過直銷(28%)、經(jīng)銷(23%)和團(tuán)購(gòu)等(13%)渠道。

　　富安娜當(dāng)前要解決的問題是，如何增強(qiáng)客戶的黏性，降低電商獲客成本，通過內(nèi)部運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品單價(jià)提升、供應(yīng)鏈優(yōu)化等管理措施提升電商毛利率。

　　綜上所述，從富安娜的歷史情況、現(xiàn)狀以及未來策略來看，長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的概率將高于長(zhǎng)期下滑的概率。調(diào)整轉(zhuǎn)型會(huì)有陣痛，也許，現(xiàn)在就是富安娜股東的陣痛期。